Q3业绩遇冷，高股息率能否稳住投资者信心？——中国移动三季度点评

来源：雪球App，作者： 知常容言仑，（https://xueqiu.com/9869724797/309733041） 01.前言 10月21日，发布2024年三季报，业绩保持稳健增长，由于销售商品及其他收入的下降导致整体营业收入低于预期，但折旧年限的调整带来折旧同比下降，归母净利润的增长基本符合预期。 2024Q3实现营业收入7,915亿元，同比增长2.0%；其中，主营业务收入6,780亿元，同比增长2.0%，其他业务收入为人民币1,134亿元，同比增长2.2%；归母净利润1109亿元，同比增长5.1%，EBITDA 2631亿元，同比下降2.0%。 业绩乍看不错，细看内有“乾坤”，容下文细细分解，Q3单季度营收出现同比下降（上一次可是在6年前！），归母净利润增幅在今年前三季度逐季度下降。 公司收入增长进入困境，国内外宏观大环境不好，传统通讯需求侧趋于饱和，用户增长乏力，缺少爆款app以及部分流量分流，上网流量增速放缓，移动ARPU增长艰难，目前仍在下降；政企业务应收占款增长严重，应收周转变慢。 但也有好的方面，“第二曲线”数字化转型收入增长快速，行业竞争价格战压缩利润率，但未来终归要走向追求利润增长；5G建设高峰已过，6G还在路上，资本开支明显减少（上半年远低于预期），对应折旧成本压降，固定资产下降明显，利润预计稳中有增，公司预计未来两年资本开支稳中有降，有望继续回升，我们估值还是以自由现金流为主。 数字化时代背景下，企业都在迫不及待进行数字化转型，作为数字发展底座和新基建的核心代表还是被低估了，净资产收益率仅有10%，这是远远不够，未来仍有提升空间。 财务结构稳健，分红率不断提升，高股息率是长期持有的最重要原因。分红率提升至75%，截至10月23日，中国移动港股收盘价72.7港币，我们预期公司24全年归母净利润为1383.66亿元，同比增长5.01%，即预期每股分红5.28港币（1383.66*0.75*1.092汇率/214.7总股本=5.28港币），对应预期24年股息率为7.26%，对应24E市盈率10倍，这样的高股息低市盈率应该还是能稳住投资者信心的，中国移动作为防守型股票值得配置。 注意：回顾利润预期，我们预期公司24年利润增长5%，但要考虑到23年报披露的5G相关设备折旧年限变更影响公司2024年度固定资产折旧额减少约180亿元。文章链接:营收破万亿，雄心壮志可不止这点！—2023年报点评。 因此整体将影响24年利润约156.6亿（税后），若减去这部分影响，实际预期公司今年归母净利润同比是下降约7%，虽然不影响现金流，因为我们估值主要还是以为主，因此也不影响估值（折旧要加回），但还是会影响利润最后影响分红，进而影响股息率，毕竟是分到我们手中的钱，还是要重视的，所以投资学好财务分析是很重要的，欢迎加入知常容知识星球一起学习。 02.主要内容 一、股息率：预期24E股息率达7.3%，对应24E市盈率10倍左右，高股息低市盈率的作为防守型股票值得配置。 二、收入端：前三季度业绩稳健增长，但未来收入增长不是很乐观。单季度收入同比下降，归母净利润增幅逐季度下降（5.5%、5.3%、4.6%）。 三、加大营销和研发，运营费用持续增长，费用率有所提升。网络运营成本控制良好带来盈利能力提升。 四、财务稳健，现金充裕，没有有息负债，资产负债率保持稳定。受政企客户应收占款增加影响，应收周转变慢。盈利质量高，看好现金流的回升。 五、业绩与估值 1.业绩预期。维持预期不变。 2.估值基本不变。 收入端 前三季度业绩稳健增长，但未来收入增长不是很乐观。2024年前三季度收入7914.58亿，同比增长2.05%，增长乏力，其中，通信服务收入6780亿，同比增长2.0%，销售商品收入及其他1134亿，同比增长2.2%;归母净利润实现1108.81亿，同比增长5.09%。营收依然低于预期，归母净利润符合预期，主要是去年底披露的5G相关设备折旧年限调整带来折旧成本的下降。 单季度收入同比下降，归母净利润增幅逐季度下降（5.5%、5.3%、4.6%）。单三季度实现收入2447亿，同比-0.1%，其中通信服务收入2145亿，同比增长1%，销售商品收入及其他303亿，同比-7%，主营业务收入符合预期，但销售商品收入的下降导致营业收入增长不及预期；单三季度实现归母净利润307亿，同比+4.6%，公司降本增效措施发挥作用。 点评：收入增长进入困境，降本节流维持利润增长不是长久之计。外部环境不利影响，国内经济消费降级，通讯需求侧趋于饱和，移动ARPU持续下降，未来增长不容乐观。 但公司在这样不好的环境下仍能保持营收和归母净利润的增长，也说明公司经营韧性好，但三季度营收确实表现不佳，也没有达到上半年业绩指引中“下半年收入增幅稳步提升”的目标，勉强是稳健增长。 好的方面便是未来利润增长点部分来自折旧成本的下降。公司5G建设资本开支高峰（2020-2022年）已过，6G还在路上，去年资本开支开始下降，上半年更是大幅下降21.4%至640亿，远低于公司对全年资本开支指引的1740亿的一半，固定资产下降明显，从去年底的7146.63亿下降至24Q3的6737.98亿，对应折旧有助于成本压降，利润进一步释放。 收入端——分市场 1、个人市场（C） 细分来看，个人市场客户总数增长乏力，增长的主要用户为中低价值客户导致APRU持续下降。个人市场方面，截至2024年9月30日，本公司移动客户总数达到10.04亿户，同比增长1.4%，其中5G网络客户数达到5.39亿户，同比增长4.9%； 首3季度，手机上网流量同比增长2.1%至1239亿GB，手机上网DOU同比增长0.6%达到15.7GB；移动ARPU同比下降3.3%至49.5元。 点评：个人市场增长进入困境。移动客户数超10亿，用户增长上已近饱和，未来增长乏力，且增长的用户主要是校园学生类的中低档消费套餐客户，第二卡槽即副卡拉低ARPU，上网流量略有增长，增速放缓，由于没有爆款app加上部分流量分流到家庭市场，APRU值提升艰难，只能从提升服务价值以及期望运营商大伙一起提价了。 2、家庭市场（H） 家庭市场方面，积极构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，以“移动爱家”品牌为统领，积极打造 FTTR、HDICT 等新增长点。 截至2024年9月30日，本公司有线宽带客户总数达到3.14亿户，同比增长3.4%，首3季度净增1,536万户，其中家庭宽带客户达到2.76亿户，同比增长5.3%，首3季度净增1,246万户；首3季度，家庭客户综合ARPU为43.2元，同比增长2.6%。 点评：家庭用户数基数上来了，未来同样增长乏力，从增幅已经掉下低单位数就可知。不过相对个人市场，宽带价格更易提升。 3、政企市场（B） 政企市场良好增长。政企市场方面，一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，加快商客市场等重点领域拓展，持续做深行业客户运营、做强方案集成能力、做优项目交付管理，推动量质并重发展。首3季度，本公司 DICT 业务收入保持良好增长。 点评：政企市场是收入增量的主要贡献来源，但同时带动政企应收占款的提升，政企业务一般采用后付费模式，信用周期较长，导致应收周转变慢，另一种形式的“盈亏同源”。 4、新兴市场（N） 新兴市场方面，深化“内容+科技+融合创新”运营，构筑内容媒体业务竞争优势，发挥国内国际市场联动效应，大力拓展国际业务。首3季度，公司内容媒体收入、国际业务收入均保持快速增长。 点评：新兴市场依旧保持双位数的快速增长，但占总收入比不高，“远水难救近火”。 成本费用 加大营销和研发，运营费用持续增长，费用率有所提升。24Q3发生运营费用1022.25亿，同比增长11.97%，运营费用率为12.92%，同比提升1.15个百分点。细分来看，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别发生420.83/415.93/203/-17.51亿， 分别同比+8.09%/+2.64%/+34.43%/-46.35%，营销拓展力度加大以及科创人员激励力度持续加大导致销售费用和研发费用增长明显； 24Q3发生销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.32%/5.26%/2.56%/-0.22%，同比+0.3pct/+0.03pct/+0.61pct/+0.2pct。 单三季度发生运营费用346.41亿，同比增长14.16%，运营费用率为14.16%，同比提升1.76个百分点。细分来看，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别发生128.61/142.6/83.29/-8.09亿， 分别同比+6.3%/+10.42%/+26.47%/+35.54% 单三季度发生销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.26%/5.83%/3.4%/-0.33%， 同比+0.32pct/+0.56pct/+0.71pct/+0.18pct。 盈利能力 网络运营成本控制良好带来盈利能力提升。24Q3公司的毛利率同比提升1.77个百分点至30.81%，环比保持不变，从半年报中得知盈利能力改善主要原因是网络运营及支撑支出控制良好，以及折旧年限调整带来折旧摊销同比下降。24Q3净利率为14.02%，同比提升0.4个百分点，费用端有所提升。 现金及负债 财务稳健，现金充裕，没有有息负债，资产负债率保持稳定。24H1公司现金类资产5428.46亿，占总资产的27.37%，现金非常充裕，足以支持日常经营活动开支，公司没有有息负债，24Q3资产负债率较去年底下降0.08pct至32.96%。 应收账款 受政企客户应收占款增加影响，应收周转变慢。24Q3公司发生应收账款902.05亿元，同比增长26.49%，政企应收账款增长比较严重，要注意政府业务还款问题。24Q3应收账款周转天数为24.75天，同比增加4.89天，应收周转变慢。 现金流 盈利质量高，看好现金流的回升。上半年公司实现经营活动现金流净额为2240.75亿，同比下降5.72%。经营活动现金流下降的原因主要是政企业务回款速度放缓以及对产业链的支持。但经营活动现金流净额较归母净利润的比值为2.02，盈利质量还是很高的。 且资本开支高峰（2020-2022年）已过，自去年开始资本开始就开始下降，公司指引2024全年资本开支控制在1730 亿元以内，而上半年资本开支仅640亿，同比大幅下降21.4%，公司预计未来两年总体资本开支将保持稳中有降，即预计未来将继续提升。 03.业绩与估值 市场预期 ：维持24/25年盈利预测基本不变，公司2024/25年营业收入（A、港股口径相同）2.0/3.5%至10,439/10,786亿元，A股24/25年净利润3.2%/4.8%至1,390/1,462 亿元；港股24/25 年净利润3.2%/4.9%至1,390/1,461亿元。当前A股股价对应24/25 年16.5倍/15.7倍市盈率。当前港股股价对应24/25年10.3倍/9.5倍市盈率。 ：预计24-26年营业收入为10399.85/10946.35/11544.51亿元，同比+3.04%/5.43%/5.29%；归母净利润为1384/1452/1522亿元，同比+5.05%/+4.90%/+4.82%。 招商证券：预计公司2024-2026年营业收入分别为10262亿元、10567亿元、11003亿元，同比+2%/+3%/+4%，净利润分别为1,384亿元、1,456亿元、1,546亿元，同比+5%/+5%/+6%。 我们维持全年预期。考虑到24Q3业绩，展望2024年，下调移动营业收入预期，考虑到公司网络运营及支撑支出成本管控良好，折旧年限调整带来折旧摊销同比下降，整体盈利能力有所提升，维持归母净利润预期基本不变。 综合预期2024年营业收入10426.97亿元，同比+3.31%，由于24年固定资产中5G无线及相关传输设备折旧年限的变更，将减少180亿，税后156.6亿，预计归属于母公司净利润1383.66亿元，同比+5.01%。如果移动不修改折旧，预计公司的归母净利润为1227.06亿元，同比-6.87%。 预期24年个人市场营业收入4852.98亿，同比-1%；预期家庭市场1424.52亿，同比+8%；预期政企市场营业收入2055.47亿，同比+7%；新兴市场营业收入563.01亿，同比+14.2%。 Q3业绩遇冷，高股息率能否稳住投资者信心？——中国移动三季度点评 消费降级中稳健增长，派息率稳步提升—移动中期业绩点评 爱玛科技快评：Q3业绩爆冷，董事长不“懂事”啊！ 如果觉得不错，请【点赞】+【关注】。本文首发于XX号 @今日话题 $中国移动(SH600941)$ $中国电信(SH601728)$ $中国铁塔(00788)$